跨月波动率交易（主力与次主力合约）
买入日历价差：棉花、豆粕、玉米、铜、橡胶
卖出日历价差：白糖、50etf
无风险套利（主力合约）
（以2019年10月8日的相应价格开仓，持有到期，不考虑交易及资金成本，括号内为组合预期的最低年化收益率）
以结算价开仓：白糖（1.55%）、棉花（2.14%）、豆粕（1.03%）、玉米（1.67%）、铜（1.39%）、橡胶（0.79%）、50etf（5.68%）
以对手价开仓：白糖（2.18%）、豆粕（0.77%）、玉米（6.13%）、50etf（5.08%）
1．白糖
1.1 基本信息
表1-1-1 白糖期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：郑州商品交易所
图1-1-1 白糖主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：郑州商品交易所
图1-1-2 白糖主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：郑州商品交易所、先锋 期货 投资咨询部
图1-1-3 白糖主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，白糖主力期权（以白糖期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共24942手（按双边计算，下同），持仓量共201658手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为1.46，加权平均的隐含波动率为17.70%。
1.2 波动率交易
图1-2-1 不同执行价格的白糖看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
图1-2-2 不同Delta的白糖看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
图1-2-3 白糖主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：郑州商品交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图1-2-1至图1-2-3，白糖期权隐含波动率1月不大于5月，反映出近期风险不大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：卖出日历价差（卖出5月期权，买入1月期权）。
1.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手SR001-C-5000和SR001-P-6000，卖出1手SR001-P-5000和SR001-C-6000，持有到期，最低年化收益率1.55%；
最优套利（以对手价成交）：买入1手SR001-C-5500，卖出1手SR001-P-5500和SR001，持有到期，最低年化收益率2.18%。
*不考虑资金利息及手续费。
2．棉花
2.1 基本信息
表2-1-1 棉花期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：郑州商品交易所
图2-1-1 棉花主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：郑州商品交易所
图2-1-2 棉花主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
图2-1-3 棉花主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，棉花主力期权（以棉花期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共37320手（按双边计算，下同），持仓量共134098手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为0.61，加权平均的隐含波动率为25.17%。
2.2 波动率交易
图2-2-1 不同执行价格的棉花看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
图2-2-2 不同Delta的棉花看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部
图2-2-3 棉花主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：郑州商品交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图2-2-1至图2-2-3，棉花期权隐含波动率1月大于5月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：买入日历价差（卖出1月期权，买入5月期权）。
2.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手CF001-C-10800和CF001-P-13600，卖出1手CF001-P-10800和CF001-C-13600，持有到期，最低年化收益率2.14%；
最优套利（以对手价成交）：最优套利组合不保证盈利。
*不考虑资金利息及手续费。
3．豆粕
3.1 基本信息
表3-1-1 豆粕期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：大连商品交易所
图3-1-1 豆粕主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：大连商品交易所
图3-1-2 豆粕主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图3-1-3 豆粕主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，豆粕主力期权（以豆粕期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共142290手（按双边计算，下同），持仓量共487292手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为0.83，加权平均的隐含波动率为17.89%。
3.2 波动率交易
图3-2-1 不同执行价格的豆粕看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图3-2-2 不同Delta的豆粕看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图3-2-3 豆粕主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：大连商品交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图3-2-1至图3-2-3，豆粕期权隐含波动率1月大于5月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：买入日历价差（卖出1月期权，买入5月期权）。
3.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手m2001-C-2850和m2001-P-3000，卖出1手m2001-P-2850和m2001-C-3000，持有到期，最低年化收益率1.03%；
最优套利（以对手价成交）：买入1手m2001和m2001-P-2900，卖出1手m2001-C-2900，持有到期，最低年化收益率0.77%。
*不考虑资金利息及手续费。
4．玉米
4.1 基本信息
表4-1-1 玉米期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：大连商品交易所
图4-1-1 玉米主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：大连商品交易所
图4-1-2 玉米主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图4-1-3 玉米主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，玉米主力期权（以玉米期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共37448手（按双边计算，下同），持仓量共469060手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为2.22，加权平均的隐含波动率为12.14%。
4.2 波动率交易
图4-2-1 不同执行价格的玉米看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图4-2-2 不同Delta的玉米看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：大连商品交易所、先锋期货投资咨询部
图4-2-3 玉米主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：大连商品交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图4-2-1至图4-2-3，玉米期权隐含波动率1月大于5月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：买入日历价差（卖出1月期权，买入5月期权）。
4.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手c2001-C-1760和c2001-P-1960，卖出1手c2001-P-1760和c2001-C-1960，持有到期，最低年化收益率1.67%；
最优套利（以对手价成交）：买入1手c2001和c2001-P-1860，卖出1手c2001-C-1860，持有到期，最低年化收益率6.13%。
*不考虑资金利息及手续费。
5．铜
5.1 基本信息
表5-1-1 铜期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：上海期货交易所
图5-1-1 铜主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：上海期货交易所
图5-1-2 铜主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图5-1-3 铜主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，铜主力期权（以铜期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共13644手（按双边计算，下同），持仓量共33014手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为1.96，加权平均的隐含波动率为15.88%。
5.2 波动率交易
图5-2-1 不同执行价格的铜看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图5-2-2 不同Delta的铜看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图5-2-3 铜主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：上海期货交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图5-2-1至图5-2-3，铜期权隐含波动率11月大于12月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：买入日历价差（卖出11月期权，买入12月期权）。
5.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手cu1911-C-43000和cu1911-P-55000，卖出1手cu1911-P-43000和cu1911-C-55000，持有到期，最低年化收益率1.39%；
最优套利（以对手价成交）：最优套利组合不保证盈利。
*不考虑资金利息及手续费。
6．橡胶
6.1 基本信息
表6-1-1 橡胶期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：上海期货交易所
图6-1-1 橡胶主力期权的成交及持仓情况（手/双边）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图6-1-2 橡胶主力期权的看涨看跌比率（CPR）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图6-1-3 橡胶主力期权的加权平均隐含波动率（%）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
2019年10月8日，橡胶主力期权（以橡胶期货主力合约为标的的期权合约，下同）的成交量共2562手（按双边计算，下同），持仓量共37252手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为2.12，加权平均的隐含波动率为27.93%。
6.2 波动率交易
图6-2-1 不同执行价格的橡胶看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图6-2-2 不同Delta的橡胶看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图6-2-3 橡胶主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：上海期货交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图6-2-1至图6-2-3，橡胶期权隐含波动率1月大于5月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。
波动率交易建议：买入日历价差（卖出1月期权，买入5月期权）。
6.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1手ru2001-C-10000和ru2001-P-13250，卖出1手ru2001-P-10000和ru2001-C-13250，持有到期，最低年化收益率0.79%；
最优套利（以对手价成交）：最优套利组合不保证盈利。
*不考虑资金利息及手续费。
7． 上证50 ETF
7.1 基本信息
表7-1-1 上证50ETF期权T型报价表
（2019年10月8日结算价，单位：元/吨）
数据来源：上海期货交易所
2019年10月8日，上证50ETF主力期权（期权成交量最大月份的期权合约，下同）的成交量共2035873手（按双边计算，下同），持仓量共2166387手，看涨期权与看跌期权的成交量比率为1.26，加权平均的隐含波动率为15.85%。
7.2 波动率交易
图7-2-1 不同执行价格的上证50ETF看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图7-2-2 不同Delta的上证50ETF看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）
数据来源：上海期货交易所、先锋期货投资咨询部
图7-2-3 上证50ETF主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）
数据来源：上海期货交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部
如图7-2-1至图7-2-3，上证50ETF期权隐含波动率10月不大于11月，反映出近期风险不大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份看涨期权、看跌期权隐含波动率不一致，可能有无风险套利机会。
波动率交易建议：卖出日历价差（卖出11月期权，买入10月期权）。
7.3 无风险套利
最优套利（以结算价成交）：买入1腿50etf10月购2.70和50etf10月沽2.90，卖出1腿50etf10月沽2.70和50etf10月购2.90，持有到期最低年化收益率5.68%；
最优套利（以对手价成交）：买入1腿50etf10月购2.70和50etf10月沽2.90，卖出1腿50etf10月沽2.70和50etf10月购2.90，持有到期最低年化收益率5.08%。
*1腿50etf为100手，1腿50etf期权为1手， 融券 卖出50etf保证金率假定为100%，不考虑资金利息及手续费。
先锋期货1队 曾维国
