主要观点
策略概述
做多焦炭2001合约，以1800为重要支撑，于1900之下分批建仓做多。本轮上涨的目标点位2050，若后期环保限产力度再度趋严，可上调目标位至2150。
因素分析
1．成本支撑：港口准一级冶金焦经过二轮提降后，焦企利润急剧收缩，目前吨焦利润仅维持在50元左右，未来钢厂再次提降焦价的难度将加大，同时若焦价再度下跌或将引发焦企主动限产，导致供应收缩；
2．下游补库预期：国庆期间下游钢厂以唐山地区为代表开始加强限产力度，且钢厂限产力度不亚于焦企限产力度，但是节后随着钢厂利润不断修复，进入十月末钢厂将开始进入补库周期，将会加大对焦炭的采购；
3．环保预期：目前河北、山东、山西等主产地开始进入逐步停限产操作，焦企以山东为代表开始落实30-50%限产，焦企产能利用率也开始逐步下降，未来焦炭供应端或将出现一定收缩，对于修复焦企利润有积极影响。
风险控制
风险因素：
1．环保限产力度不及预期，供给端放量；
2．下游需求持续走弱，钢材库存累积速度超预期；
3．中米贸易战加剧，宏观风险加大，经济环境恶劣；
4．进口煤政策风险。
风控手段：
若价格快速跌破1800，说明短期向下仍有调整空间，止损出局。仓位在40%以内。
一、行情回顾
焦炭在7月30日中央政治局会议再度强调房主不炒，不以房地产作为短期刺激经济的手段后，黑色系以成材为首带动原材料下跌，焦炭主力自2200之上一路下跌至1850附近，现货连续下调2轮，目前维持弱势稳定状态，在钢厂利润不断压缩的过程中，焦企利润也在不断收缩，未来低利润格局将会属于常态化，今年价格波动幅度在港口库存高位的情况下也开始缩窄。目前钢厂与焦企开始不断加强限产力度，且焦企利润处于低位，限产效果较为明显，对焦炭价格有向上牵引作用。整体来看，焦炭三季度下跌的主要逻辑在于下游需求疲软，房地产调控政策加强导致黑色产业链利润压缩的过程，未来一段时间黑色系大概率面临低利润的产格局，但是下方成本支撑难以大幅跌破，十月份或将出现阶段性供需错配行情。
图1 焦炭主力合约走势
数据来源：Wind、国都 期货 研究所
图2 焦炭主力合约基差
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 焦炭主力合约成交量及持仓量
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）焦企限产开始强化，焦炭下方有成本支撑
目前焦企产能利用率66.83%，日均产量59.77万吨；由于环保限产开始强化，山东山西河北等主产区开始严格执行限产，开工较前期出现明显下滑，供应端有明显收缩，对于修复焦企利润有积极影响。且焦煤成本支撑相对刚性，焦炭成本支撑较强，若陷入亏损后，将会引发焦企主动减产收缩产量。
图4 焦炭月度产量与同比增速
数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 炼焦利润
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）节后下游有补库预期，焦炭贴水有望修复
钢厂开工也受到限制，钢厂高炉开工率环比下降10.33%至70.85%，焦炭供需双缩，但是多数限产将在10月3日解除，开工率持续下滑的可能较小。目前钢厂对焦炭的日耗量不断降低，钢厂焦炭库存维持中高位水平，对焦炭的采购主要以刚需为主。但是随着钢厂利润不断修复，叠加进入十月末钢厂开始进入补库的预期，焦炭价格在成本支撑下也难以大幅下滑，目前焦炭盘面价格贴水现货100元左右，若未来钢厂开始补库叠加环保限产加强的影响，焦炭有望推动盘面价格向上修复贴水。
图6 焦炭及半焦炭出口数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 焦炭及半焦炭出口数量年度对比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 生铁月度产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 高炉开工率
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 上海线螺采购
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 固定资产与房地产开发投资完成额
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 房屋新开工面积与累计同比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 我国商品房销售面积与累计同比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 汽车产量与当月同比
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 螺纹钢利润
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）焦炭整体库存处于高位，去库或将开始加速
目前全国平均吨焦利润维持50元左右，处于低位水平，钢厂再度向下提降的空间不大。港口方面，日照港与连云港总库存为406万吨，仍处于高位小幅回落过程中，询报价不积极，节前均保持观望心态，港口准一级冶金焦经过第二轮提降后，焦企利润急剧收缩，未来若再次提降焦价，焦企主动限产动力将会有所增强，届时库存将会快速下降。
图16 独立焦化厂焦炭库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 样本钢厂焦炭库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 主要港口焦炭库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图19 主要港口焦炭库存季节性
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 各品种钢材总库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 各品种钢材总库存季节性
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 焦炭/焦煤主力合约比价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图23 螺纹/焦炭主力合约比价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图24 焦炭期差J2001-J2005
数据来源：Wind、国都期货研究所
图25 焦炭期差J2005-J2009
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、限产政策影响加大，轻仓布局焦炭多单
目前河北、山东、山西等主产地开始进入逐步停限产操作，焦企以山东为代表开始落实30-50%限产，焦企产能利用率也开始逐步下降，未来焦炭供应端或将出现一定收缩，对于修复焦企利润有积极影响。同时下游钢厂以唐山地区为代表也开始加强限产力度，且钢厂限产力度不亚于焦企限产力度，钢厂对焦炭的日耗量不断降低，钢厂焦炭库存维持中高位水平，对焦炭的采购主要以刚需为主。但是随着钢厂利润不断修复，叠加进入十月末钢厂开始进入补库的预期，焦炭价格在成本支撑下也难以大幅下滑，目前焦炭盘面价格贴水现货100元左右，若未来钢厂开始补库叠加环保限产加强的影响，焦炭有望推动盘面价格向上修复贴水。综合来看，焦炭10月份预期并不悲观，操作上建议逢低做多。
四、风险提示
1．中米贸易摩擦再度升级；
2．环保限产超预期；
3．进口煤政策变化。
国都期货2队
