报告摘要：

焦煤 策略概述：

在1130-1200区间卖出焦煤2005合约，单边操作，第一目标位1100以上，第二目标位1000。止损在1250。

焦炭 基本面因素分析：

焦化产业在未来半年内产能大幅净退出，供给收紧；

目前焦煤库存高位，且按目前的供需关系仍在累积

未来在环保的影响下，焦化开工率和产能利用率将持续下滑

焦炭策略风险控制及风险因素：

政策风险：各地政府焦化去产能未达预期，环保限产力度不足。

市场风险：焦煤在超跌之后出现阶段性反弹。

一、焦煤策略概述

在1130-1200区间卖出焦煤2005合约，单边操作，第一目标位1100以上，第二目标位1000。止损在1250。

二、焦煤策略因素分析

（一）需求端持续收缩

在今年秋冬采暖季政策中，发布的秋冬季采暖限产征求意见函，其中对焦化去产能做了明确批示，主这里我们做了相关汇总：

山东地区：尽快落实24家焦化企业压减焦化产能1686万吨，其中2020年压减任务力争提前到4月底完成。今年年底前完成1031万吨去产能任务。

山西地区，2019年底将关停焦化产能1000万吨，建成大机焦占比达到40%。4.3米焦炉比例降低至60%左右。

河北地区，预计2019年底退出300万吨焦化产能。

江苏徐州方面，在2018年，徐州地区共计退出3家焦企共320万吨产能，剩余1249万吨焦化产能。从徐州地区的规划来看，截至2020年徐州地区将保留 天安 化工、观茂焦化、沂州科技、建涛焦化等企业，共计859万吨产能。也就是说在这段时间仍需退出390万吨产能。截至7月底，徐州JT已经推空，YZ焦化限产45%，DX焦化限产30%，WT焦化限产50%；徐州地区日产总量在1.88万吨/天。

图1：2018和2019年秋冬采暖季对比

资料来源：wind，mysteel，宏源研究

从近期焦化厂的开工表现来看，环保端对于焦化厂的生产造成了较强的影响，而从中期的去产能周期来看，焦化开工率有望持续下滑。这将强烈的利空焦煤的需求端，从而利空焦煤。

图2：焦化开工率

资料来源：wind，mysteel，宏源研究

（二）库存高企，价格压力大

目前的库存状况并不尽人意。钢厂焦化厂库存大幅度高于往年同期水平，报864万吨，独立焦化厂库存相对平和，但也是较高位置。而目前焦煤端面临着澳洲煤矿价格下调，以及焦化去产能环保的双重压力，其基本面弱势运行。

图3：钢厂焦煤库存

资料来源：WIND，mySteel，宏源期货研究所

图4：独立焦化厂焦煤库存

资料来源：WIND，mySteel，宏源期货研究所

从目前的焦煤库存来看，原矿库存在今年年内一直边际走高，在年内强供应的影响下，预计目前的库存水平并不是高位，也就是说原矿库存大概率仍将累积。

图5：焦煤的原矿库存

资料来源：wind，mysteel，宏源研究

因此，我们认为：

焦化产业在未来半年内产能大幅净退出，焦煤需求收紧；

目前焦煤库存高位，且按目前的供需关系仍在累积

图6：焦煤2005合约价格走势

资料来源：wind，宏源研究

三、风险控制

需要关注的风险点：

政策风险：各地政府焦化去产能未达预期，环保限产力度不足。

市场风险：焦煤在超跌之后出现阶段性反弹。

宏源期货1队 田震昊