观点概述：
展望后市，供应方面：2019/20年度中国 玉米 库存消费比处于5年来最低位。
市场供应压力逐渐增加：目前除了黑龙江因积温问题上市偏慢，新玉米已大部分收割，前期因安徽、河南等地农户有惜售情绪导致玉米价格稳中有升。并且，南北方港口库存处于低位叠加临储拍卖结束，对玉米价格有所支撑。
新玉米已收获71.9%，同比慢1.6个百分点，收获进度为近三年最慢。黑龙江地区产量或出现下降，质量也有所影响，原因在于该地区积温较往年同期下降。而吉林、辽宁、内蒙地区产量增加。整体上，今年玉米气候适宜其生长，丰产格局不变，但质量上有待考证。关注后续调研结果。
玉米延续配额制度，目前进口玉米或DDGS对行情暂无影响。关注双方贸易谈判进展 农产品 进口细则变化。
需求方面，截止2019年9月饲料产量的数据，饲料总产量有所上升，禽类饲料从一定程度上弥补猪类饲料减产带来的需求减少。玉米养殖需求虽不如预期悲观。生猪与母猪存栏下滑幅度趋缓，玉米需求仍受到存栏量的减少影响。
从开工率看，目前深加工企业玉米库存较低，周度消耗量增加，短期深加工企业或有备货动作。
前期玉米在仓单压力暂缓、临储玉米拍卖停止以及深加工企业将补库的背景下，玉米期货有所反弹。部分地区玉米出现减产及质量不好的情况，进口玉米对市场暂无影响，从库存来看，玉米新粮上市带来了玉米库存的拐点，按季节性规律，后续玉米库存或开始累积。
下游方面饲料消费不如预期悲观，但玉米需求仍受到存栏量的减少影响。深加工方面有备货的预期。
因此，展望后市，玉米在临储拍卖结束、新粮陆续上市的状态下，供应或仍宽松。下游需求稳中有升。整体上，玉米或震荡整理。若做单边，倾向于低位试多，并设好止盈止损。
玉米调研结果中，黑龙江玉米的质量情况；下游备货情况；双方贸易细则
从合约的季节性统计来看：十月、十一月，玉米01合约、05合约上涨概率较大。
玉米合约的季节性统计：
1月合约：7月、11月合约上涨概率最大，3、4、9、12月下跌的概率大。
5月合约：1、2、11月上涨的概率较大，9、12月下跌的概率较大。
9月合约：1、2、5、6、11月合约上涨的概率较大，3月、12月下跌的概率较大。
一、2019/10年度玉米库存消费比较上月减少
1．十月USDA略下调2019/20全球玉米产量
USDA预估2019/20产量、总消费略有下调，整体库存消费比下降。从主产国来看，2019/20年度，美国的玉米产量预估量较上月下调；巴西、中国玉米产量不变。全球库存消费比较上月减少，对比历年的库存消费比，2019/20年度全球玉米的库存消费比低于16/17、17/18与18/19市场年度。
表1：全球玉米供需平衡表 单位：百万吨
资料来源：USDA 中大期货研究院
图1：全球玉米主产国产量 单位：百万吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图2：全球玉米库存消费比 单位：百万吨；%
数据来源：Wind 中大期货研究院
2．十月2019/20美玉米库存下调
USDA十月供需报告显示：2019/20年度美玉米总供应较上月预估减少，出口下调导致总消费下降，库存消费比明显有所下滑最新数据显示，2019/20年度库存消费比为13.76%。
表2：美国玉米供需平衡表 单位：百万吨
资料来源：USDA 中大期货研究院
整体上，十月USDA略微下调了全球玉米2019/20年度产量，虽玉米供应压力低于往年，但整体供应充足的基调未变。美国玉米2019/20年度产量较上月预估值略有下降，库存消费比下降。
二、中国玉米供需概况：2019/20年度库存消费比略上调
表3：中国玉米供需平衡表 单位：百万吨
资料来源：中国玉米网、USDA、天下粮仓 中大期货研究院
九月，USDA未对玉米的供需数据进行调整，中国玉米2019/20年度各项数据与上月持平。
九月，天下粮仓对玉米2019/20年度的期初库存上调，产量、工业消耗下调。供应方面：期初库存上调400万吨（4.9%）、产量下调150万吨（0.7%）导致年度总供应较上月上调250万吨（0.8%）。需求方面：其他消耗（饲料、种用及食用、损耗）不变、工业消耗下调100万吨（1.14%）导致总需求下调100万吨（0.4%）。
十月USDA公布的数据显示，中国玉米2019/20年度数据与上月持平。九月数据与八月持平，USDA八月下调了饲料消费两百万吨从而总需求降低、期末库存增加，库存消费比较上月上调。
十月天下粮仓对玉米2019/20年度的产量进行上调，库存消费比由上月的8.89%上调至9.43%。目前，2019/20年度中国玉米库存消费比处于5年来最低位，但库存消费比较上月略有调整。
三、中国玉米供应宽松
1．玉米仍处于抛储市，抛储成交量下降，成交价格波动较小
图3：2018年玉米临储成交量与成交率 单位：万吨；%
数据来源：Wind 中大期货研究院
图4：2018年玉米临储成交平均价 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图5：2019年玉米临储成交量与成交率 单位：万吨；%
数据来源：Wind 中大期货研究院
图6：2019年玉米临储成交平均价 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
表4：2019国家临储玉米拍卖底价 单位：元/吨
资料来源：国家粮食交易中心 中大期货研究院
表5：临储政策调整后历年拍卖底价
资料来源：国家粮食交易中心 中大期货研究院
表6：5月23日-10月17日玉米拍卖交易结果 单位：吨；%；元/吨
资料来源：国家粮食交易中心 中大期货研究院
2018年玉米临储拍卖平均成交率约为47.09%。截至2018年10月26日，我国临储玉米库存量预计为7879.3576万吨，国家推进农业供给侧改革去库效果显著，数量已低于2018年成交量。
就成交量和成交价格来看，2018年，拍卖后期成交状况明显好于拍卖中期，且成交均价呈区间抬升态势。
由于国储玉米库存压力不大，去库存任务已在去年基本完成，今年临储拍卖压力不大，周投放量为去年同期的一半，稳库存基调明显，首拍溢价基本符合市场预期。
2019年5月23日，第一单玉米开拍以来，随着市场玉米投放量的增加，玉米拍卖成交价格溢价缩减，成交率一再下调，成交均价近期有所回升。2019年临储玉米拍卖已于10月18日结束。截止2019年10月17日（最后一次临储拍卖时间），已投放超过8060万吨玉米，实际成交2191.03万吨，成交率约27.18%，平均价格1682元/吨。
2．黑龙江玉米产区部分地区出现减产，气候整体适宜玉米生长
图7：春玉米发育期
数据来源：国家气象局 中大期货研究院
图8：东北玉米产区天气利于收获（10月12日-15日）
数据来源：国家气象局 中大期货研究院
截止10月底，全国各主产区新玉米陆续收割，其中，西南地区、青海、河南、北京、甘肃秋收基本结束，山东、河北、内蒙古秋收接近尾声，陕西秋收近8成；山西秋收过7成，东北秋收进度加快，吉林玉米收获约8成，黑龙江秋粮收获5成。从新玉米上市进度来看，截至10月18日，全国玉米收获已完成71.9%，同比慢1.6个百分点，收获进度为近三年最慢。
从目前的调研结果来看，由于今年夏季低温多雨，积温不足，黑龙江玉米品质下降，黑龙江地区出现瞎尖、且部分地区玉米棒短、细、几无产量的畸形棒有一定的比例，植株基本没有第二棒，还有出现部分地区水淹严重基本绝收。并且，往年最早于9月下旬开始收获的黑龙江农垦一带收获期也延迟近半个月。而作为对比，吉林、内蒙和辽宁产量增加，东北玉米产区产量整体稳定。
从目前的天气状况来看，今年玉米自播种以来，整体气候状况适宜玉米生长，中间虽有虫害、台风洪涝等干扰因素，但对玉米产量并未产生实质性的大幅减产。十一月下旬玉米上量将增加。
图9：玉米主产区平局气候适宜度
数据来源：国家气象局 中大期货研究院
图10：全国玉米气候适宜情况——今年整体适合玉米生长
数据来源：国家气象局 中大期货研究院
3．玉米配额进口政策不变，关注双方贸易谈判细则的公布
2019年我国玉米进口配额仍为720万吨。双方贸易谈判虽然缓和，农产品进口量将增长，但考虑到玉米的进口配额已定，进口玉米对国内的玉米市场暂无冲击。风险点在于，DDGS的进口是否会增加，若DDGS的进口增加则会对玉米市场产生偏空影响，具体关注双方贸易谈判关于农产品进口的细则公布。
综上，在无新的贸易政策出来之前，进口玉米或DDGS对行情暂无影响。
图11：我国进口玉米量、从美国进口量及占比 单位：万吨：%
数据来源：Wind 中大期货研究院
图12：饲料产量 单位：万吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
四、中国玉米需求：1-9月饲料产量同比下降2.86%
图13：猪肉价格及比价 单位：元/千克
数据来源：Wind 中大期货研究院
图14：生猪和能繁母猪存栏量 单位：百万头
数据来源：Wind 中大期货研究院
根据农业部监测数据显示，2019年9月生猪存栏环比减少3.0%（上个月为9.8%），比去年同期减少40.96%。能繁母猪存栏环比减少2.80%，比去年同期减少39.00%。生猪存栏量继续减少，但减少幅度有所缩减。国家陆续出台政策鼓励生猪养殖，生猪存栏量或在年底出现拐点。考虑到生猪的养殖周期，2020年5月生猪存栏量或有明显上升。与此相比，禽类养殖出现了比较大的增长，从鸡苗价格再创新高推测后续禽类存栏量将继续增长。
禽类饲料的消费增加导致今年饲料产量整体下降幅度有限。截止2019年9月饲料产量的数据，9月饲料产量较上月有所增加，2019年1-9月产量总和同比减少2.86%，禽类饲料从一定程度上弥补猪类饲料减产带来的需求减少。目前，各类家畜养殖利润较好，在禽肉替代猪肉需求的背景下下，肉鸡、蛋鸡养殖增加。因此，玉米养殖需求不如预期悲观，不过生猪存栏的减少确实影响了玉米的需求。
五、中国玉米需求：深加工企业库存减少
图15： 玉米淀粉 行业开工率 单位：%
数据来源：天下粮仓中大期货研究院
图16：玉米酒精行业开工率 单位：%
数据来源：天下粮仓中大期货研究院
图17：深加工玉米库存 单位：万吨
数据来源：天下粮仓 中大期货研究院
图18：玉米消耗量周度统计 单位：吨
数据来源：天下粮仓 中大期货研究院
从开工率看，目前 淀粉 开工率有所回升；玉米酒精开工率增加。从季节性开机率走势来看，后期深加工开机率可能会继续增加，且加工利润较之前有好转，目前深加工玉米消耗量增加，库存明显减少，后期或需要补库。关注深加工企业补库变化。
六、结论：新粮上市，需求稳中有升，价格震荡整理
图19：北方库存 单位：万吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图20：南方库存 单位：万吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图21：玉米基差（1月合约） 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图22：玉米基差（5月合约） 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图23：玉米价差（1-5月合约） 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
图24：玉米价差（5-9月合约） 单位：元/吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
展望后市，供应方面：2019/20年度中国玉米库存消费比处于5年来最低位。
市场供应压力逐渐增加：目前除了黑龙江因积温问题上市偏慢，新玉米已大部分收割，前期因安徽、河南等地农户有惜售情绪导致玉米价格稳中有升。并且，南北方港口库存处于低位叠加临储拍卖结束，对玉米价格有所支撑。
新玉米已收获71.9%，同比慢1.6个百分点，收获进度为近三年最慢。黑龙江地区产量或出现下降，质量也有所影响，原因在于该地区积温较往年同期下降。而吉林、辽宁、内蒙地区产量增加。整体上，今年玉米气候适宜其生长，丰产格局不变，但质量上有待考证。关注后续调研结果。
玉米延续配额制度，目前进口玉米或DDGS对行情暂无影响。关注双方贸易谈判进展农产品进口细则变化。
需求方面，截止2019年9月饲料产量的数据，饲料总产量有所上升，禽类饲料从一定程度上弥补猪类饲料减产带来的需求减少。玉米养殖需求虽不如预期悲观。生猪与母猪存栏下滑幅度趋缓，玉米需求仍受到存栏量的减少影响。
从开工率看，目前深加工企业玉米库存较低，周度消耗量增加，短期深加工企业或有备货动作。
前期玉米在仓单压力暂缓、临储玉米拍卖停止以及深加工企业将补库的背景下，玉米期货有所反弹。部分地区玉米出现减产及质量不好的情况，进口玉米对市场暂无影响，从库存来看，玉米新粮上市带来了玉米库存的拐点，按季节性规律，后续玉米库存或开始累积。
下游方面饲料消费不如预期悲观，但玉米需求仍受到存栏量的减少影响。深加工方面有备货的预期。
因此，展望后市，玉米在临储拍卖结束、新粮陆续上市的状态下，供应或仍宽松。下游需求稳中有升。整体上，玉米或震荡整理。若做单边，倾向于低位试多，并设好止盈止损。
玉米调研结果中，黑龙江玉米的质量情况；下游备货情况；双方贸易细则
从合约的季节性统计来看：十月、十一月，玉米01合约、05合约上涨概率较大。
玉米合约的季节性统计：
1月合约：7月、11月合约上涨概率最大，3、4、9、12月下跌的概率大。
5月合约：1、2、11月上涨的概率较大，9、12月下跌的概率较大。
9月合约：1、2、5、6、11月合约上涨的概率较大，3月、12月下跌的概率较大。
中大期货1队
