蛋白粕基本面状况

1）蛋白需求要比市场悲观的预期要好；

2）国内大豆&豆粕&菜籽等蛋白供应端库存均偏低

3）大豆榨利偏低及进口的季节性或将加剧豆粕的低库存

4）对加拿大菜籽进口黑名单政策继续约束菜籽进口

5）市场逐渐提升“育肥转母猪”等因素对蛋白粕的远期需求

6）种植利润偏低&巴西播种延缓利多豆粕远月价格

交易因素1-生猪存栏下滑及利润飙升

截止8月末生猪存栏同比下滑38.7%；能繁母猪存栏下滑37.4%

与上次2015年去产能周期相比，下滑幅度38.7%远超上次的15%

从前几个月的饲料产量观察，1-6月份猪饲料下滑14%，肉禽饲料增长11%，蛋禽饲料增长12%；水产饲料增长5%；饲料总产量减少2%；

把生猪存栏继续下滑的状况考虑进去，1-6月份平均存栏同比下滑20%对应的猪饲料下滑14%；简单折算全年存栏同比下滑35%，那么年底对应的猪饲料下滑25%，其他饲料产量保持下，饲料总产量同比下滑5%。

交易因素2-蛋白表观需求

10-2月消费下滑猪瘟势头扩大影响降低饲料厂长库存

02-5月消费回暖猪瘟蔓延放缓，各地逐渐接触禁运，饲料消费回暖

05-今天消费平稳，年度同比下滑一直维持在-4.8%。

交易因素3-豆粕采购热情进入平稳状态

把“未执行合同量”作为远月备货头寸10-2月消费下滑远月头寸由570万吨降至200万吨的极地水平，基本上随用随买。

02-5月消费回暖猪瘟蔓延放缓，各地逐渐接触禁运，远月备货积极性回升

06-7月生猪存栏大幅下跌，再次导致采购热情回落，

08-9月基本维持平稳的态势

交易因素4-蛋白粕供应端库存处于低位

由于前期产业普遍预期猪瘟导致蛋白粕需求偏差；因此大豆和豆粕备货量均偏低。

交易因素5-压榨偏低及季节性或将导致大豆后期进口偏少

据统计，9月份大豆进口量767万吨，处于同期偏低水平。按照季节性，大豆将进入进口低谷。由于目前国内大豆库存极低水平下同样幅度的减少对价格的影响会放大。

交易因素6-对加政策大概率继续约束菜籽进口

预计10/11/12月份菜籽进口量分别为16/6/12万吨；菜籽进口预期偏低，菜粕进口量有所增加，但不能完全覆盖菜籽进口的减少量。

交易因素7-市场看好“育肥转母猪”对远期蛋白需求的提振

育肥转转母猪

1）育肥转母猪需要2-3个月

2）母猪孕期4个月

3）仔猪保育2个月+育肥5-6个月

两个影响路径：

1）育肥转母猪相当于压栏增加短期饲料需求

2）母猪存栏量的提升加速养殖存栏恢复

两者相比，第二个路径影响更大。这意味着对远月蛋白需求影响大

交易因素8-巴西播种延缓利多豆粕远月价格

2018/19年巴西大豆种植利润不如去年，当处理较好状况，预期巴西11月大豆热情相对理性，播种面积增幅不大

9月4日巴西分析机构Agrual公司发布数据显示，2019/20年度巴西大豆播种面积将达到3630万公顷，比上年提高1.1%，这也是13年来的最低同比增幅。

最近几周，巴西大豆播种持续偏慢，或将引发后期市场下调巴西豆产量。

交易因素9-风险控制

单边策略：豆粕单边

套利策略：豆粕15反套

天风期货2队